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一個(gè)會(huì)計(jì),改變了美國(guó)涂料行業(yè)_150年老店,美國(guó)最大涂料制造商宣偉
發(fā)布時(shí)間:2024-09-17 07:53:49 瀏覽 6次

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一個(gè)會(huì)計(jì),改變了美國(guó)涂料行業(yè)_150年老店,美國(guó)最大涂料制造商宣偉


第二次工業(yè)革命的個(gè)會(huì)國(guó)涂活化石:ROE超過(guò)50%,股息連續(xù)43年增長(zhǎng)。計(jì)改

作者|小鑫

編輯|小白

會(huì)計(jì)的變美新鄉(xiāng)市豫奧消防材料有限公司發(fā)家故事

1866年的一天,年僅24歲的料行老店亨利·宣偉拿出自己做會(huì)計(jì)攢的2000美元,投資了一家涂料分銷商TrumanDunhamCo.(簡(jiǎn)稱Truman公司)。業(yè)年

作為這家公司的美國(guó)合伙人,亨利·宣偉很快就學(xué)會(huì)了怎么做涂料生意。最大制造

3年后,涂料Truman公司新開(kāi)了一家工廠用來(lái)生產(chǎn)亞麻籽油,商宣向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。個(gè)會(huì)國(guó)涂亞麻籽油是計(jì)改當(dāng)時(shí)涂料的主要成分之一。

緊接著又過(guò)了一年,變美亨利·宣偉和Truman公司的料行老店合作關(guān)系結(jié)束,他和Truman公司的業(yè)年前同事,以及美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)退伍老兵共同出資成立了一家新公司:SherwinWilliamsCo。

也就是美國(guó)后來(lái)的宣偉公司()。

宣偉公司收購(gòu)了Truman公司的零售業(yè)務(wù),并于1871年取得了42.2萬(wàn)美元的收入。1873年,宣偉公司又收購(gòu)了標(biāo)準(zhǔn)石油的一座工廠。

順便一提,宣偉去年的營(yíng)收接近200億美元,近150年間增長(zhǎng)了47000多倍。

為了解決當(dāng)時(shí)涂料使用門檻高的問(wèn)題,宣偉公司于1875年開(kāi)始銷售一種可靠的新鄉(xiāng)市豫奧消防材料有限公司預(yù)拌漆,并改變了涂料行業(yè),成為新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

此后,宣偉公司進(jìn)行了一系列收購(gòu)和擴(kuò)張。到1920年左右,宣偉已經(jīng)是美國(guó)最大的涂料制造商。

這是宣偉發(fā)展最快的50年,也是人類的第二次工業(yè)革命時(shí)期,石油逐漸取代煤炭成為主要能源,各種我們現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌l(fā)明不斷涌現(xiàn)。

在此后的歲月里,宣偉公司于二次大戰(zhàn)時(shí)期的1940年首次引入了一款水溶性快干內(nèi)墻涂料Kem-Tone,這款產(chǎn)品后來(lái)被美國(guó)化學(xué)學(xué)會(huì)命名為“國(guó)家化學(xué)地標(biāo)”(NationalHistoricChemicalLandmarks)。

2016年,宣偉公司又推出了第一款被美國(guó)國(guó)家環(huán)保局認(rèn)證的抗菌油漆。

就這樣,老亨利·宣偉創(chuàng)辦了一家傳奇的涂料公司,后者則改變了美國(guó)的涂料行業(yè)。

兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊

作為一家涂料公司,宣偉的上游是石化及相關(guān)商品,尤其是丙烯,下游則是房地產(chǎn)、汽車、工業(yè)。

在漫長(zhǎng)的發(fā)展歷程中,公司難免大起大落。

上世紀(jì)70年代,石油危機(jī)爆發(fā),原材料價(jià)格猛漲,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受到劇烈沖擊,宣偉的每加侖涂料利潤(rùn)率也降至歷史最低水平。公司在1977年虧損820萬(wàn)美元,一度瀕臨破產(chǎn),次年公司出售了部分業(yè)務(wù),并關(guān)閉100家直營(yíng)門店。

1979年,傳奇上任,將破產(chǎn)邊緣的宣偉救了回來(lái)。在隨后的16年間,公司的增收增長(zhǎng)了2倍,凈利潤(rùn)則是增長(zhǎng)了36倍,其中1/3的營(yíng)收增量來(lái)自收購(gòu)。

2008年,美國(guó)次貸危機(jī)來(lái)臨,房地產(chǎn)行業(yè)遭受嚴(yán)重打擊。從2007年開(kāi)始,全美建筑涂料銷量就開(kāi)始下降,202009兩年更是暴跌,直到2015年才恢復(fù)到與2006年相當(dāng)?shù)乃健?/p>

不過(guò),這一次宣偉恢復(fù)的很快,公司營(yíng)收在2011年就超過(guò)了2007年的水平,凈利潤(rùn)也在2012年超過(guò)07年水平。

08年危機(jī)與70年代石油危機(jī)的一個(gè)很大區(qū)別是,通脹并沒(méi)有那么嚴(yán)重,因此美聯(lián)儲(chǔ)得以通過(guò)貨幣政策快速扭轉(zhuǎn)了局面。

另外,與我國(guó)不同的是,美國(guó)的建筑涂料市場(chǎng)新房需求較少,僅有12%是新建住宅,而住宅重涂(DIY)占到39%,住宅重涂(專業(yè)承包商)占到32%。需求主要來(lái)自存量房,公司的業(yè)務(wù)更有韌性。

在202019年期間,宣偉經(jīng)歷了一段需求上漲的黃金時(shí)期,并進(jìn)行了幾次提價(jià)。

(市值風(fēng)云整理)

時(shí)至今日,宣偉在北美市場(chǎng)的份額仍然是第一,達(dá)到28.5%,領(lǐng)先于第二名的PPG工業(yè)()。

PPG工業(yè)雖然能夠維持與宣偉接近的毛利率,但是增速非常慢。202021年,PPG營(yíng)收CAGR僅1.1%,遠(yuǎn)不及宣偉的8.5%。

在去年的高通脹背景下,宣偉通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本,毛利率有所下滑不過(guò)仍然達(dá)到42.8%;凈利潤(rùn)率為9.3%,長(zhǎng)期看還有所上升。去年的凈利潤(rùn)金額為18.6億美元,同比減少8.2%。

這一輪的通脹和加息周期是否會(huì)帶來(lái)又一次危機(jī)?那就是后話了。

近10年的大事件:收購(gòu)導(dǎo)致負(fù)債大幅增加

在宣偉近十年8.5%的復(fù)合年化增速中,真正的內(nèi)生增速為4.4%,只比美國(guó)GDP增速稍快一點(diǎn)。

公司增長(zhǎng)非常依賴收購(gòu),近年來(lái)最大的一筆收購(gòu)是2017年以89.4億美元收購(gòu)Valspar。

(202021年年內(nèi)完成的收購(gòu)對(duì)營(yíng)收影響不明顯。制圖:市值風(fēng)云APP)

這也帶來(lái)一個(gè)后果:公司的負(fù)債水平急劇上升。特別是在收購(gòu)Valspar的2017年,長(zhǎng)期借款飆升至近100億美元,短期借款6億,現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物只剩下2個(gè)億。

公司的信用評(píng)級(jí)也從A-掉到了BBB,仍然屬于投資級(jí)。

公司的自由現(xiàn)金流與利息支出之比則維持在6左右,去年由于利潤(rùn)下滑降至5.今年前三季度在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中進(jìn)一步降至3.1。

這種“借新還舊”的模式無(wú)疑是脆弱的,也有賴于美國(guó)特殊的金融市場(chǎng)地位,即主權(quán)貨幣穩(wěn)定并擁有評(píng)級(jí)主權(quán)。說(shuō)實(shí)話,能同時(shí)做到這兩點(diǎn)的國(guó)家并不多。

可能也是由于上述原因,幾家國(guó)際涂料巨頭中,只有美國(guó)的宣偉和PPG工業(yè)在凈利潤(rùn)率相仿的情況下通過(guò)加杠桿大幅提高了ROE。宣偉去年的ROE高達(dá)51.6%。

一家產(chǎn)能過(guò)剩的消費(fèi)品公司

馬克思認(rèn)為,資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的性質(zhì)是生產(chǎn)性過(guò)剩,即產(chǎn)能過(guò)剩。這在宣偉身上體現(xiàn)得非常明顯。

從大的層面看,涂料在美國(guó)是一個(gè)買方市場(chǎng)。相比2004年的上次美國(guó)建筑涂料銷量頂點(diǎn),2021年銷量增加了6500萬(wàn)加侖,達(dá)到8.68億加侖,17年增幅僅8.1%。

從宣偉自身角度看,每年除了自有品牌外,還會(huì)生產(chǎn)一部分的貼牌產(chǎn)品。

那么怎么解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題呢?

一方面,公司嚴(yán)格限制資本開(kāi)支的力度,要求控制在銷售額的2%以內(nèi)。截至今年三季度末,宣偉固定資產(chǎn)20.4億美元,僅占總資產(chǎn)的9.2%。

另一方面,公司拋開(kāi)“量”的問(wèn)題,在“價(jià)”上面做文章。

2013年,公司自有品牌宣偉在美國(guó)、加拿大和加勒比地區(qū)擁有3908個(gè)門店,90%以上的美國(guó)人口都生活在門店50英里范圍內(nèi)。

到2022年,公司的美洲業(yè)務(wù)已經(jīng)擁有3600個(gè)銷售代表和4556家門店。

除此之外,公司還與第三方零售商如勞氏()、沃爾瑪()等建立了合作關(guān)系,并且與時(shí)俱進(jìn),提供線上下單、配送上門的服務(wù)。

擁有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的宣偉在上下游兩端的話語(yǔ)權(quán)相當(dāng)穩(wěn)固,這就是公司能夠經(jīng)常提價(jià)的原因之一。

最后,收購(gòu)也是一個(gè)重要選項(xiàng)。

公司2017年收購(gòu)的Valspar是當(dāng)時(shí)全球第六大涂料公司,擁有上萬(wàn)名員工。收購(gòu)不僅擴(kuò)大了客戶群體,還給公司帶來(lái)了華潤(rùn)漆等品牌,以及歐洲和亞洲地區(qū)的高性能涂料業(yè)務(wù)。

股息自1979年以來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)

2021年,宣偉營(yíng)收199.4億美元,連續(xù)三年位居全球涂料行業(yè)第一。

排名前10的公司中,除了第8位位于印度的亞洲涂料,其他均為工業(yè)化先發(fā)國(guó)家的公司。

這是一個(gè)看似門檻不高,但是需要品牌和積累的行業(yè)。

我國(guó)的涂料行業(yè)起步較晚,目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高度分散,而且前10大公司中有6家為外資。國(guó)產(chǎn)涂料行業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

國(guó)產(chǎn)公司中已經(jīng)上市的三棵樹(shù)(603737.SH)、東方雨虹(002271.SZ)風(fēng)云君都覆蓋過(guò)。


作為先發(fā)者,宣偉在股東回報(bào)上的力度很大,但并沒(méi)有因此增加負(fù)債。202021年,公司累計(jì)自由現(xiàn)金流151.4億美元,累計(jì)股東回報(bào)137.2億美元,占比91%。

截至2021年,股息已經(jīng)連續(xù)43年增長(zhǎng),去年為每股2.2美元。43年前,也就是1978年,正是石油危機(jī)時(shí)代公司最慘、瀕臨破產(chǎn)的時(shí)候。

宣偉的大股東中,除了我們熟悉的美國(guó)機(jī)構(gòu)外,還有一個(gè)宣偉公司的401(K)計(jì)劃,即公司為員工交的養(yǎng)老金,持股8.01%。

如果用時(shí)間線來(lái)總結(jié)宣偉公司的歷史,大致是這樣的:

宣偉既有其引領(lǐng)時(shí)代的階段,也有被時(shí)代重?fù)舻碾A段,當(dāng)然也有被時(shí)代成就的階段,公司命運(yùn)與美國(guó)國(guó)運(yùn)牢牢綁定。

從投資者角度看,股息連續(xù)43年增長(zhǎng)固然很偉大,但是緩慢的營(yíng)收增速、高額的有息負(fù)債也不該被忽視。

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