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麥加芯彩：工業(yè)涂料細(xì)分領(lǐng)域大有可為

麥加芯彩(603062)成立于2002年，麥加是芯彩細(xì)分一家聚焦于工業(yè)涂料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的工業(yè)淄博佳德寶曼新材料科技有限公司高新技術(shù)企業(yè)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新性高性能的涂料水性環(huán)保產(chǎn)品，致力于低碳環(huán)保、領(lǐng)域防腐蝕、麥加抗沖擊、芯彩細(xì)分耐雨蝕和抗結(jié)冰等產(chǎn)品的工業(yè)研發(fā)和應(yīng)用，2022年獲得了工信部專精特新“小巨人”企業(yè)稱號(hào)。涂料公司是領(lǐng)域我國(guó)罕見(jiàn)的能在工業(yè)涂料領(lǐng)域與外企巨頭展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，2022年已成功占據(jù)風(fēng)電、麥加淄博佳德寶曼新材料科技有限公司集裝箱兩大工業(yè)防腐涂料賽道的芯彩細(xì)分全球龍頭地位，在風(fēng)電葉片涂料領(lǐng)域市場(chǎng)份額約為33%，工業(yè)在集裝箱涂料市場(chǎng)份額超過(guò)20%。涂料公司正在向風(fēng)電塔筒涂料、領(lǐng)域船舶涂料、港口設(shè)備涂料、儲(chǔ)能設(shè)備涂料等相關(guān)工業(yè)涂料領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)并開(kāi)拓，尤其在船舶涂料領(lǐng)域，有望成為國(guó)內(nèi)優(yōu)先進(jìn)入遠(yuǎn)洋船舶涂料賽道的內(nèi)資企業(yè)。2020年至2022年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為21.41%和21.66%。

工業(yè)涂料長(zhǎng)坡厚雪，重防腐是其中一片藍(lán)海。全球涂料規(guī)模1.34萬(wàn)億元，是具備高盈利、高估值、深護(hù)城河屬性的賽道，已誕生出宣偉(4999億元市值)、PPG(2312億元市值)等“百年老店”。我國(guó)是全球最大的涂料市場(chǎng)，規(guī)模4500億元，目前集中度低，CR10僅26%。相比全球(CR10=48%)格局尚未固化，有機(jī)會(huì)誕生出大企業(yè)。我國(guó)涂料行業(yè)的機(jī)會(huì)集中在“重技術(shù)、輕營(yíng)銷(xiāo)”的工業(yè)涂料領(lǐng)域，其市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3336億元，整體國(guó)產(chǎn)化率低。在工業(yè)涂料中，重防腐涂料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)千億元，且各細(xì)分領(lǐng)域目前主要被外企壟斷，進(jìn)口依存度維持在70%以上，是最有機(jī)會(huì)誕生出優(yōu)質(zhì)企業(yè)的藍(lán)海。

集裝箱或已開(kāi)始復(fù)蘇，風(fēng)電涂料持續(xù)增長(zhǎng)。集裝箱經(jīng)歷了2021年集運(yùn)高點(diǎn)后于2022年四季度至2023年三季度開(kāi)始逐季下滑，目前庫(kù)存周期將率先見(jiàn)底回升帶動(dòng)需求，行業(yè)CR4超過(guò)90%格局穩(wěn)固，且替換制造需求也將提振需求;風(fēng)電涂料分為葉片和塔筒兩個(gè)市場(chǎng)，在碳中和背景下受益于需求持續(xù)提升，同時(shí)公司將進(jìn)入塔筒領(lǐng)域，帶來(lái)新的增量。券商研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2027年風(fēng)電葉片和塔筒涂料需求分別達(dá)到4.76萬(wàn)噸和9.48萬(wàn)噸，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)45億元，2023年至2027年CAGR為8.2%;集裝箱涂料2026年有望恢復(fù)至31.5萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)近56億元市場(chǎng)規(guī)模，2023年至2026年CAGR為55%。

核心技術(shù)建構(gòu)護(hù)城河，前瞻布局船舶和光伏涂料大藍(lán)海。目前，公司已經(jīng)布局船舶涂料，亞洲市場(chǎng)空間約為200億元，遠(yuǎn)大于風(fēng)電和集裝箱涂料，公司預(yù)計(jì)2023年末將開(kāi)始第三方認(rèn)證，依靠公司技術(shù)儲(chǔ)備和客戶協(xié)同，將有望切入船舶涂料供應(yīng)商體系內(nèi)，實(shí)現(xiàn)公司中長(zhǎng)期跨越式成長(zhǎng);公司宣布與科思創(chuàng)戰(zhàn)略合作進(jìn)軍光伏涂料，預(yù)計(jì)單光伏邊框涂層的未來(lái)需求潛力就有望達(dá)到數(shù)萬(wàn)噸級(jí)別，光伏涂料藍(lán)海亦值得期待。

公司IPO募投項(xiàng)目助力產(chǎn)能增長(zhǎng)，未來(lái)有望持續(xù)成長(zhǎng)。公司兼具技術(shù)、規(guī)模和客戶等優(yōu)勢(shì)，IPO項(xiàng)目將建設(shè)7萬(wàn)噸/年涂料產(chǎn)能，伴隨新項(xiàng)目投產(chǎn)及風(fēng)電、集裝箱、船舶涂料等領(lǐng)域市場(chǎng)拓展，未來(lái)有望持續(xù)成長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力鞏固。

華泰證券表示，公司是工業(yè)涂料領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在風(fēng)電/集裝箱涂料市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，伴隨IPO募投項(xiàng)目落地，涂料產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固，拓展船舶涂料等市場(chǎng)亦將持續(xù)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0億元、3.0億元、3.9億元。可比公司2024年平均預(yù)期26倍PE估值，考慮公司細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)鞏固，給予2024年30倍PE估值，目標(biāo)價(jià)84元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。記者劉希瑋